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      【財經分析】信用債市場弱勢震蕩 利差繼續走擴或為大概率事件

      新華財經|2022年09月20日
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      后續信用利差走擴料為大概率事件,投資者在擇券時應審慎參與低等級品種,精細化配置仍是關鍵。

      新華財經上海9月20日電(記者楊溢仁)受利率債市場帶動,近期銀行間信用債市場一改前期上漲態勢,同樣呈現出窄幅震蕩的格局。

      分析人士認為,后續信用利差走擴料為大概率事件,投資者在擇券時應審慎參與低等級品種,精細化配置仍是關鍵。

      市場心態趨于審慎

      中央國債登記結算有限責任公司提供的數據顯示,截至9月19日收盤,銀行間信用債曲線收益率呈窄幅波動態勢。舉例來看,中債中短期票據收益率曲線(AAA)3M期限跳升2BP至1.74%,3年期收益率穩定在2.59%;中債中短期票據收益率曲線(A)1年期上探1BP至9.34%。

      針對未來三個月信用利差的走勢問題,中金公司進行的最新債市調查顯示,相比上期問卷結果,當前市場對信用債的看法明顯趨于克制,判斷信用利差會走擴的投資者占比出現上升。

      具體而言,有42%的受訪者認為“高等級利差壓縮或不變,低等級利差擴大”,上期數據為33%;選擇“各評級利差均壓縮”的比例僅為9%;判斷“基本維持現狀”的比例由此前的34%大幅下降至24%;選擇“高等級利差擴大,低等級利差收窄或不變”的比例由13%上升至16%;選擇“各評級利差均走擴”的投資人占比變化不大,為10%。

      分評級來看,認為低等級利差會擴大的投資者比例為52%,較上期42%的水平出現較大幅度抬升;認為高等級利差會擴大的比例也有所上升,至26%。

      總的來說,受利率債表現的帶動,當前各機構對信用債的看法變得更為審慎,認為低等級各券信用利差會進一步上升的受訪者已達到一半以上,判斷高等級各券信用利差繼續跳漲的機構亦達四分之一以上。

      不僅如此,在當前信用利差處于歷史低位的情況下,判斷信用利差基本維持現狀的投資人出現明顯下降(占比在四分之一左右),也在一定程度上反映出市場對信用利差走擴的擔憂。

      機構擇券“用腳投票”

      根據中誠信國際研究院統計,9月5日至9月11日,城投債的整體發行利率為3.61%,較前值上升13.94BP,整體發行利差為152.07BP,較前值走擴14.36BP。

      作為信用債市場中融資的“絕對主力”,城投債發行利率及利差的整體抬升無疑印證了上述調查結果。

      聚焦城投板塊,在管理層明確強調“嚴禁在盤活存量資產的過程中新增地方政府隱性債務”的背景下,受8月29日,“19蘭州城投PPN008”技術性違約事件曝光的影響,市場對弱資質地區城投的償付能力擔憂明顯有所加劇。

      “目前來看,城投公開債剛兌‘金身’依然不破,但估值風險卻不得不防?!币晃粰C構交易員表示,“當前,弱資質地區的償債能力下降和再融資渠道收縮已是不爭的事實。不過,考慮到公開債對地方具有系統重要性,則在保持區域金融穩定依舊至關重要的大背景下,地方層面仍將繼續竭力保障公開債的償付。

      事實上,地方城投非標債務打折兌付或展期的情況早已屢見不鮮,這雖然不會直接損害公開債的償付,卻可能導致發債主體的評級調整以及市場情緒波動,進而帶來估值風險,因此需要謹慎對待?!?/p>

      業內人士普遍判斷,短期內城投板塊的“分化”和投資“抱團”現象或將加劇。

      國盛證券研究所首席固定收益分析師楊業偉說,“具體到城投債的布局方面,我們還是建議于強資質主體上拉長久期,而不是于弱資質區域下沉信用,另外建議關注資源型地區的城投產品?!?/p>

      配置建議有的放矢

      再就始終備受機構關注的地產板塊來看,根據中金公司調查,認為“真正國有發行人風險可控,可加大配置或繼續持有;但民企和混合所有制企業仍不考慮”的投資者占比最高,達45%;另外有39%的投資人選擇了“地產風險發酵將持續,短期國有和民企地產投資均不考慮,存量資產逐漸清倉或等待到期”;另有10%和6%的投資者認為“混合所有制企業和部分龍頭調整后性價比已較高,可以擇機介入”“地產風險已經見底,可以抄底中等資質低價民營地產債”。

      顯然,隨著地產支持政策的持續推出,投資者對地產債的配置情緒亦獲得了邊際改善——主要體現在兩個方面,即不考慮地產債配置且存量也賣出的投資者占比出現明顯下降,至四成左右;選擇對混合所有制和民營龍頭地產債擇機介入的投資者占比出現上升。

      據記者了解,當前較為樂觀的機構判斷,地產板塊拐點將至。

      “至于未來管理層是否會進一步加大救助措施力度或推行新的救助措施,我們認為9月將是重要觀察期?!?a href="http://www.myfriendisadog.com/quote/stockdetail/index.html?code=000728.SZ&codeName=國元證券&type=5&crumb=股票,國元證券&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">國元證券總量團隊負責人、首席宏觀與固收分析師楊為敩認為,“一方面9月份為全年重要的銷售大月之一,該月銷售表現對房企剩下月份可供支出的資金規模存在較大影響;另一方面從經驗上看,10至12月竣工面積占全年比重較高,在保交付、??⒐橹饕蝿盏那疤嵯?,若9月地產銷售未見明顯改善,則需政策端進一步發力為后續加快竣工速度提供資金支持?!?/p>

      綜上,回到地產債的投資布局方面,“我們認為目前依舊處于政策博弈期,這將對機構的風險容忍能力提出較高的要求?!睏顬閿硎?,“對于一般賬戶而言,考慮到若后續政策效果不及預期,那么信用負反饋的問題可能會進一步加深,因此現階段仍舊建議以配置國有房企為主;對于高收益投資機構而言,眼下部分房企債券的估值收益率已經較高且年內到期規模有限,具備了較好的博弈機會,我們建議結合二級流動性,擇優介入?!?/p>


      編輯:王菁


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